Seger för defiancepolitiken i Grekland betyder att den verkliga krisen börjar nu

Anonim

Nu när den grekiska folkomröstningen har givit en avgörande ingen omröstning, bry dig aldrig om vad som hände tidigare. Den verkliga krisen börjar nu.

Det måste erkännas att det grekiska folket ställde sig inför ett svårt val. Folkomröstningen var en politisk gambit av Syriza-regeringen för att försöka splittra regeringarna i euroområdet och få en bättre överenskommelse. Defiance-politiken har vunnit. Det var en stor spelning, så kommer det att löna sig?

Det kommer att finnas några EU-ledare, särskilt i Frankrike och Italien, som kommer att kräva en återgång till förhandlingsbordet. Men oddsen som den grekiska regeringen nu står inför är hård. En politisk kommentator berättade i de senaste dagarna om att Syriza har uppnått det fåtal som andra lyckades: att förena euroområdets regeringar mot det, även de som är mest kritiska mot åtstramningspolitiken. Enligt min åsikt finns det nu en 80% sannolikhet för Grexit.

Den grekiska verkligheten

IMF: s skuldhållbarhetsrapport, som publicerades den 26 juni, precis före röstningen, visar hur Greklands finanspolitiska problem är. Bara ett år förutsåg fonden att landets skuld / BNP-andel sjönk från 175% 2013 till cirka 128% år 2020. Men den dåliga tillväxten och sämre primära finansbalanser har försämrat utsikterna så att förhållandet nu förväntas bli över 150% fram till 2020.

Det värre är fortfarande att komma: Rapporten återspeglar inte den negativa inverkan av den nuvarande bankens stängning och kapitalkontroll, vilket kommer att ha allvarligt påverkat den ekonomiska aktiviteten, och många kommentatorer har sagt att IMF: s tillväxtprognos för landet är för optimistiskt.

Även om man delvis kan skylla Syrizas oförsonlighet för de senaste ekonomiska motgångarna, bör resultatet av folkomröstningen vara ett väckarklocka till euroområdets ekonomier att enbart finanspolitisk åtstramning inte kan vara en lösning. Greklands BNP-nedgång på mer än 27% mellan 2008 och första kvartalet 2015 är en av världens sämre ekonomiska nedgångar i historien.

Ingränsad krigföring

Efter ingen omröstning kommer retoriken på båda sidor att vända upp en annan hack, som redan har skärpts under de senaste veckorna. Nordeuropeiska kritiker påpekar att ingen av reformerna av pensioner eller till ekonomin, som privatiseringar, som överenskommits 2011 har genomförts.

Det skulle vara 23 miljarder euro (16 miljarder kronor) av privatiseringsavkastningen under perioden 2014-22, och ytterligare de som den grekiska regeringen lovade men som sedan har tagits av bordet. IMF noterar nu att privatiseringen har varit 3 miljarder euro de senaste fem åren och prognoserna går bara på 500 miljoner euro per år under de närmaste åren.

Däremot kritiker kritikerna av trojkas tillvägagångssätt att Greklands ekonomi har försvagat på grund av en grundläggande brist på inhemsk efterfrågan och att målet att driva ett överskott på 3% -4% i de nationella finanserna är oförenligt med någon form av ekonomisk återhämtning.

Den här polariserade debatten förklara att den bättre vägen troligen ligger i mitten: Grekland behöver förbättra sin ekonomis utbudssida genom att investera i ny teknik och göra sina befintliga sektorer mer konkurrenskraftiga. Men under tiden måste efterfrågan vara hållbar och du behöver mer än tre till fyra år för att radikalt omstrukturera en ekonomi. I enkla termer behöver Grekland en annan räddningsaktion (förmodligen cirka 50 miljarder euro), den här gången med en storskuldsanering (ca 80 miljarder euro, kanske mer) för att säkerställa att en ny medellång sikt kan antas som har en chans att arbeta.

Det är vad förhandlingarna ska handla om, och efter folkomröstningen har Tspiras regering ett starkt mandat. Men det kommer att kräva flexibilitet hittills osynlig bland regeringarna i euroområdet - många har redan sagt offentligt att ett nej skulle leda till en grekisk exit från euron. Förhandlingar om en ny räddningsaktion kommer också att ta tid.

Likviditetshotet

Men på kort sikt är den viktigaste bindande begränsningen bankstoppet. Det ryktas att en grekisk bank nästan löper ut ur kontanter, och att hela banksektorn inte har mer än 500 miljoner euro - 1 miljard euro kvar att dispensera: cirka tre dagar av pengar. Utan politiskt skydd från euroområdets regeringar kan Europeiska centralbanken (ECB) inte vända sitt drag den 28 juni för att täcka programmet för nödlöshetsbistånd, vilket ledde till att Greklands banker stängdes följande dag.

Efter att ha fått 89 miljarder euro för att fortsätta fungera kan bankerna inte fortsätta verksamheten om inte kepsen tas bort. Utan ytterligare ECB-stöd skulle det snabbt bli allvarligt förvrängning i ekonomin eftersom företag och regering inte kan betala löner och viktig import som mat och läkemedel kan inte garanteras. Många företag skulle upphöra att fungera. Så om eurozonen inte startar om förhandlingarna skulle Grexit kunna följa, de facto om inte de jure, eftersom bankerna går tom för kontanter.

Om euroområdet stänger ut Grekland från ECB-biståndet skulle den grekiska regeringen bli tvungen att utfärda sedlar eller IOU: i grunden föregångaren till en ny grekisk valuta, som den grekiska centralbanken och de grekiska bankerna skulle behöva vara partier till. Ja, den utgående finansministern Yanis Varoufakis har redan angett att detta är en möjlighet. I teorin kunde denna exit från euron omvändas om en överenskommelse träffades med euroområdet.

Men en dubbel valuta limbo kan inte vara länge. Mycket snabbt vore det meningsfullt att konvertera alla bankkonton, priser och kontrakt till den nya valutan. Eftersom det skulle ta tid att utfärda nya drachmabrev skulle eurosedlar fortsätta att cirkulera tillsammans med IOU. Men folk skulle försöka gömma dem med vetskap om att den nya drakmen skulle snabbt devalvera, antagligen med cirka 50%. Det är också troligt att euron så småningom kommer sluta vara lovligt betalningsmedel och snäva kapitaltillskott skulle fungera, med en tvingande omräkning av eurosedlar till nya drachminoter.

För fordringsägarna betyder Grexit att Grekland kan gå bort från sin skuld, som för det mesta hålls av regeringar snarare än europeiska banker. Detta kommer att få en negativ finansiell inverkan på stora euroländer som Tyskland, Frankrike, Italien och Spanien. Men europeiska banker har byggt upp kapitalreserver de senaste fem åren och borde kunna stå emot chocken på de stora euroländernas statsobligationer som de håller på sina balansräkningar som leder till värde.

För euroområdet kommer nyckeln att förebygga smitta genom ökade skuldkostnader till andra svagare medlemmar som Spanien, Portugal, Irland och Italien. ECB kommer att behöva använda allt som krävs för att försvara dessa länder, inklusive programmets direkta valutatransaktioner, enligt vilket det kan köpa sina statsobligationer.

För Grekland skulle skuldlättnaden följa en utgång från euroområdet. Men det finns risker, inte minst att det skulle ha brutit mot att den följde EU-fördragen genom att lämna euron. Så en utträde från EU kan dock inte uteslutas.

Och trots att ha en valuta med ett mycket lägre värde efter en Grexit, kan det vara en liten fördel för nettoeksporten för Grekland. Detta beror på att den grekiska ekonomin är ganska stängd, med nettoexporten mindre mottaglig än vad som kan förväntas bli en devalvering. Grekland skulle också behöva upprätthålla ett skatteöverskott utan kortfristiga externa finansieringskällor. Så för Syriza riskerar detta att vara en pyrrhisk seger. För euroområdet och EU är det emellertid deras största utmaning någonsin.