Grekland i kris: även om Grexit är avskräckt behöver euroområdet en grundläggande omprövning

Anonim

Vi närmar oss slutspelet i konflikten mellan Grekland och dess fordringsägare. Hur troligt är det att Grekland kommer att lämna euron? Det är mycket mer sannolikt nu än någonsin tidigare. Brinkmanship är en nationell sport i EU, men vi är nu på gränserna för vad som är förhandlingsbart.

Banksystemet har i grund och botten blivit suspenderat fram till folkomröstningen den 5 juli efter införandet av kapitalkontroll på måndagen den 29 juni, som orsakades av Europeiska centralbankens frysning av akut likviditetsbistånd på nuvarande nivåer. Alla vet att Grekland är insolvent om det inte finns någon omröstning. Jag kan inte se länderna i euroområdet omförhandla bailout-avtalet om det händer, så att ingen omröstning förmodligen skulle vara början på slutet.

Om det finns en ja-röst för att godkänna bailout-avtalet framgår det av de senaste påståenden att det kommer att bli en politisk kris i Grekland: Den styrande regeringen kommer inte önska att införa ytterligare åtstramning, vilket det anser vara oacceptabelt, och som några ekonomer se som att ha förvärrat situationen för den grekiska ekonomin. (Greklands BNP har krympt med 25% mellan 2008 och 2015.) Detta kan då leda till politisk dödläge i Grekland vilket kan innebära att krisen bara skjuts upp.

Var Ingen leder

Om Grexit händer, blir det inte kostnadsfritt. En återgång till en (massivt devaluerad) drachma kommer inte att skapa konkurrenskraft över natten. Konkurrensnivån som mättes av Greklands BNP-deflator i förhållande till EU har redan minskat med 8% -9% sedan 2014: en verklig devaluering. Men det skulle behöva mer än detta, och det skulle ta lång tid att föra igenom till nettoeksporten med tanke på Greklands förlust av konkurrenskraft under årtionden innan.

Som vi såg på Cypern under 2012-13, kommer det att finnas massiv kapitalflygning. Det har redan varit kapitalflyg från Grekland, och kapitalkontrollerna kan aldrig vara 100% effektiva.

Ekonomisk återhämtning kommer också att vara svårt inför en insolvent banksektor med en kreditkris som tar tid att varva ner när den nya valutan introduceras. Även om Grekland kommer att kunna omförhandla sin skuld efter en Grexit, beror dess förhandlingsposition på detta område på förmågan att leverera ett överskott i budgeten, eftersom det kommer att stängas effektivt av varje ny upplåning. Frågan är: hur robust är det prognostiserade budgetöverskottet efter en kreditkris?

Det skulle också ha betydande kostnader för euroområdet. Risken för smitta skulle kräva att euroområdets ministrar och ECB ska använda alla de befogenheter som står till deras förfogande för att förhindra att obligationsräntorna i södra Europa stiger i förhållande till tyska obligationsräntor och föranleder en ytterligare upplösning av euroområdet. Det skulle vara betydande förluster för euroområdets regeringar som finansierade de grekiska räddningsaktionerna, men också för de nationella centralbankerna på grund av att ECB skapade ytterligare monetär bas. Förlusterna kommer att stå i proportion till storleken på varje land i ECB-systemet, från knappt 26% för Tyskland och knappt 13% för Spanien.

Ironin är att självklart skulle Grexit tvinga kreditorländerna att omförhandla den ohållbara delen av den grekiska skulden och nå en mer hållbar skuldposition i ett försök att återfå en del av den skulden. Man måste fråga varför det inte var utgångspunkten för förhandlingarna mellan parterna under den nuvarande krisen, som istället fokuserat på kortsiktiga mål för Greklands budgetöverskott.

Anledningen är att utan tvekan omstrukturering av skulden skulle ha haft konsekvenser för bredare euroområdets politik. Men det ignorerar det faktum att krisen har orsakats av de grundläggande designfel i euroområdet i första hand.

Den större frågan är huruvida en Grexit skulle förändra väsentligt sättet på vilket euroområdet slår samman sin suveränitet i skattefrågor, eller huruvida Grexit skulle vara enbart förberedelsen för en ytterligare uppdelning. Jag tror att det inte är troligt att någonting kommer att förändras i euroområdets arkitektur, vilket innebär att det kommer att skapa ytterligare problem, särskilt om någon större ekonomi upplever liknande svårigheter för Grekland i framtiden.