Euroområdet är återhämtningsresistent men det kan också vara lågkonjunktur

Anonim

I åratal har euroområdet vuxit långsammare än USA och tillväxten har blivit obalanserad. Tyskland har haft en stark extern handel och BNP-tillväxt medan Italien och Frankrike stagnerar, och några mindre medlemmar drar ned.

Detta har lett många att fördöma euroområdets design som fundamentalt bristfällig och förutsäga att det skulle kunna förlora perifera medlemmar - eller bryta upp helt och hållet - om världsekonomin drabbas av en amerikansk eller kinesisk nedgång.

Men som rädslor växer av en obekvämlig amerikan som spårar ett bräckligt Kina för att orsaka världskonjunkturen börjar 19-euronsområdet se stabila ut, även om det inte växer. Rädsla för att en tysk avmattning kommer att dra Frankrike, Italien och andra i lågkonjunkturen förutsätter att Tyskland är euroområdets "tillväxtmotor". I själva verket har dess stora besparingar och externa överskott länge varit en broms, och en nedgång som tvingar tyskarna att spendera mer kan göra deras handelspartner ingen skada.

Själv inneslutning

Eftersom dess regler tvingar de flesta medlemmarna att fungera på mindre än full kapacitet, med hög (5% +) arbetslöshet, driver euroområdet ett litet men ihållande externt överskott. Det exporterar mer än tillräckligt för att finansiera all import, trots att det behövs externa fossila bränsletillförsel.

Detta gör det möjligt för euroområdet att vara en liten nettoexportör av kapital (ackumulera finansiella och reala tillgångar i andra regioner) samt en stor leverantör av överföringar till övriga världen. Trots BNP-tillväxten har euroländerna stadigt minskat sina budgetunderskott sedan den globala finanskrisen 2008 och uppnådde en övergripande budgetbalans år 2018.


Läs mer: Grekland lämnar sin tredje räddningsaktion - men euroområdet har fortfarande mycket att lära av krisen


Det gjordes i stor utsträckning genom att stärka euroområdets skattebas, i genomsnitt över 40% av BNP, vilket gjorde det möjligt för många medlemmar att skydda offentliga investeringar och välfärdsprogram. Dess skuld är också relativt stabil vid 86% av BNP. Fast över Maastrichtfördraget "tak" på 60% är det ekonomiskt säkert eftersom det är denominerat i sin egen valuta och främst är skyldigt för egna invånare.

Däremot driver USA ett kroniskt externt underskott som kommer att öka när den stigande efterfrågan löper mot inhemsk arbetskraftsbrist (trots handelskriget om att Kina är tänkt att sätta ner det). Detta matchas av ett lika varaktigt finanspolitiskt underskott som bara börjat falla (tack vare före detta president Barack Obamas stimulansplan) när nuvarande president Donald Trumps skattesänkningar satte kursen för en aldrig tidigare skådad uppgång. Vid bredare åtgärder ligger den federala statsskulden redan över 100% av BNP, med sina budgetkostnader som växer, eftersom Federal Reserve tillkännager räntehöjningar.


Läs mer: Jag förutspådde den senaste finanskrisen - nu växer globala skuldnivåer risken för en annan


Kinas ekonomi ser ännu mer obalanserad ut, efter egen marknadsföring av offentlig och privat upplåning för att rida ut 2007-08-kreditkrisen. Med officiella uppgifter som sannolikt döljer en bild mot recessionen finns det bevis för att hög företags- och kommunal skuld kan överväldiga de starkare balansräkningarna för hushållen och staten.

När det gäller Förenade kungariket har glidbanan i pundet, som skapade förhoppningar om en minskning av underskottet i bytesbalans före Brexit, faktiskt ökat till 5% av BNP. Detta kräver finansiering genom utländska investeringar, vilket har visat tecken på att sakta ner som Brexit-tillvägagångssätt. Om Förenade kungariket inte kan öka exporten eller locka till sig mer inåtriktade investeringar, behöver den bara importera mindre, vilket alltid innebär en långsammare tillväxt av inkomst och utgifter.

Utnyttja oss från det onda

Den globala finanskrisen uppmärksammade privat skuld (hushåll och företag) som potentiellt mycket farligare än offentlig skuld. Där de lånade för mycket före 2008 har hushållen i euroområdet minskat sin skuld mycket effektivare än de i USA eller Storbritannien.

Vissa är fortfarande överflödiga i den privata sektorns skuld, eftersom euroområdets egen uppsättning sårbarhetsåtgärder klargör. Men Italien, Portugal, Belgien och Grekland är fortfarande de enda fyra medlemmarna där både privata och offentliga sektorer har lånat mer än 100% av BNP - ingen indikation på att detta kommer att undergräva dem om en kraftig räntehöjning undviks.

Fortfarande sårbar

Banken i euroområdet ser fortfarande ut att vara utsatt för yttre störningar, eftersom det framkom av kraschen 2008 med många svagare och mindre lönsamma spelare än i USA. Vissa kan se ännu skakigare om tillsynsmyndigheterna har rätt att misstänka otillbörliga kapitalvinster.

Men euroområdets banker ser bara svaga ut när de bedöms av amerikanska standarder, där stora företag lånar mer direkt från marknaden via obligationsemissioner. Förekomsten är att amerikansk företagsskuld förblir nästan dubbelt så stor som Europas storlek, medan Kinas har ökat med ovanlig fart sedan 2008 och lämnar båda större risker om företagens resultat börjar minska.

Eftersom det saknar central finansiell kapacitet, är inte rädslan för euroområdets framtid överskridit. Men samtidigt som det ser ut som en stavningsvamp i en återupplivande världsekonomi, är euroområdet konfigurerad för att vara öns lugn när landar kring den nedsänka sig.

Den handlar huvudsakligen inom sig, investerar in sina egna besparingar och litar inte på stora överföringar till eller från andra regioner. Så om en annan ekonomisk eller kommersiell chock skickar resten av världen springande bakåt, kan det oförlösta gemensamma valutafältet tvinga gravitationen så envis eftersom det motstår reform.